财经新闻【晨会聚焦】资金持续北上,利率普遍上行

财经新闻 2019-10-25122未知admin

  原标题:【晨会聚焦】资金持续北上,利率普遍上行

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  【策略】陈龙、卫辛(研究助理):资金持续北上,利率普遍上行——资金面周观察-20191023

  【医药-通化东宝(600867)】江琦、赵磊:2019Q3点评:胰岛素增速企稳,传统业务及销售费用投入影响利润增速-20191022

  【医药-金域医学(603882)】江琦、谢木青:业绩持续超预期,实验室净利率水平快速提高-20191023

  【食品饮料-安琪酵母(600298)】范劲松、熊欣慰:三季报点评:经营逐步改善,期待业绩继续回暖-20191023

  【农林牧渔-温氏股份(300498)】陈奇、潘振亚:生猪稳健扩张,黄鸡量利齐升-20191023

  【社服-宋城演艺(300144)】范欣悦、吴张爽:内生增速环比提升明显-20191023

  【教育】范欣悦、吴张爽:新东方Q1FY20:利润率改善超预期-20191023

  【钢铁-中信特钢(000708)】笃慧、曹云:盈利继续逆势上涨-20191023

  【钢铁-三钢闽光(002110)】笃慧、邓轲:三季度盈利回落至2017年上半年水平-20191023

  【建材-海螺水泥(600585)】孙颖、祝仲宽(研究助理):Q3继续实现同比正增长,价值王者看长做长-20191023

  【计算机-苏州科达(603660)】何柄谕:Q3收入侧边际改善显著,公司加大研发销售投入-20191023

  【传媒-吉比特(603444)】康雅雯、朱骎楠:三季报点评:业绩优异,期待新品上线

  【电新-恩捷股份(002812)】苏晨、邹玲玲:隔膜盈利环比提升,拟降低捷力收购对价加速整合-20191023

  【电新-良信电器(002706)】苏晨:业绩符合预期,持续稳健增长-20191022

  【军工-新雷能(300593)】苏晨、李聪(研究助理):军工、通讯双主业驱动,业绩实现高速增长-20191023

  研究分享

  ►【策略】陈龙、卫辛(研究助理):资金持续北上,利率普遍上行——资金面周观察-20191023

  金融市场流动性:

  货币市场,步入税期,本周资金面边际收紧。利率走势方面,14天以内的资金价格出现不同程度抬升。债券市场,一级市场,利率债的净供给小幅回落,认购倍数分化,整体需求较上周边际好转;同业存单发行方面,受发行量抬升的影响,净融资有所上升。发行期限上以1Y为主;二级市场,债市继续收跌,期限利差平稳,国债10-1Y利差维持在62bp,国开债10-1Y利差则维持在至85bp。

  股票市场流动性:

  本周股市资金量供给回升。具体来说,北上资金连续6日净流入,本周累计净流入96亿(前值34亿),新发基金(股票+混合)136亿(前值75亿),融资余额上升27亿(前值72亿)。值得关注的是,本周公布私募基金最新数据,截止2019年9月,财经新闻证券投资类私募基金管理家数8854家,管理规模2.35万亿,占整个私募基金比例36.3%与17.5%,管理规模较8月小幅回落0.2%。

  海外市场:

  本周美元兑人民币中间价均值为7.07,上周均值7.07,9月平均7.08,8月均值7.02。CFETS人民币汇率指数10月18日收于91.1,上周为91.3,9月平均91.2,8月平均92.1。美债方面,长端收益率不变,短端收益率下降,中美10Y国债之差走阔至143bp。

  风险提示:政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策环境下对股市流动性的判断,若未来政策监管超预期调整,则对股市流动性可能需要进一步判断分析。

  ►【医药-通化东宝(600867)】江琦、赵磊:2019Q3点评:胰岛素增速企稳,传统业务及销售费用投入影响利润增速-20191022

  事件:2019年10月22日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入20.57亿元,同比增长2.41%;实现归母净利润6.88亿元,同比增长0.08%;实现扣非归母净利润6.88亿元,同比增长3.40%。

  胰岛素增速企稳,传统业务下滑及销售费用大幅投入影响利润增速。2019年前三季度公司实现归母净利润6.88亿元(0.08%+),小幅低于预期。其中第三季度单季度实现营业收入6.23亿元(14.14%+),归母净利润1.56亿元(3.37%+),和2018年第三季度渠道库存调整后的较低基数比有小幅增长。其中母公司前三季度实现收入19.51亿元(12.37%+),净利润6.63亿元(5.34%+),第三季度单季度实现收入5.95亿元(35.05%+),净利润1.53亿元(20.53%+)。我们预计母公司人胰岛素业务前三季度实现10%左右的稳定增长,第三季度已经从去年的调整中逐步恢复;房地产和中药业务拖累报表,导致利润增速略低。公司第三季度毛利率74.40%,基本稳定;净利率25.06%,受销售费用投入较大(增长21%)影响净利率水平10个百分点左右。

  为甘精胰岛素等新品做准备导致销售费用同比增长20%,其余财务指标基本正常。费用率方面,公司销售费用率27.07%、同比提升4个百分点,费用绝对值在5.57亿元,同比增长20.67%。管理费用1.17亿元,研发费用5580万元,合计费用率水平在8.4%左右,同比下降约1个百分点。经营活动产生的现金流量净额9.47亿元,同比增长32.48%;回款情况良好,主要是存款到期收回及支付购买材料款减少。应收账款及票据5.98亿元、占收入比重29%,同比占比相比基本持平,预计渠道库存基本进入正常状态。存货6.72亿元、占资产比重13%,和2019H1期末占比基本持平、维持稳定。

  盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.01、34.48、39.38亿元,同比增长7.72%、18.87%、14.21%,归属母公司净利润为9.89、12.44、15.20亿元,同比增长17.89%、25.79%、22.24%,对应EPS为0.49、0.61、0.75元。公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,2019年新产品甘精胰岛素有望上市。

  风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层调整不及预期的风险;药品招标降价的风险。

  ►【医药-金域医学(603882)】江琦、谢木青:业绩持续超预期,实验室净利率水平快速提高-20191023

  事件:公告公告2019年三季报,实现营业收入39.20亿元,同比增长18.17%,归母净利润3.19亿元,同比增长94.16%,扣非净利润2.59亿元,同比增长88.25%。

  业绩持续超预期,独立医学实验室业务净利率水平快速提高。公司2019Q3单季度实现营业收入13.77亿元,同比增长14.49%,归母净利润1.47亿元,同比增长115.54%,剔除出售子公司金圻睿生物获得的投资收益等非经常性损益后,扣非净利润9714万元,同比增长55.86%,继续延续了上半年以来的快速增长,我们预计主要还是实验室持续减亏带来净利率提升所致;从盈利能力上看,前三季度公司毛利率39.86%,同比增长0.83pp,各项费用率30.65%,同比下降1.78pp,净利率8.34%,同比增长2.89pp,较上半年有进一步的提升,考虑到公司成熟实验室净利率在15%左右,未来仍有较大的上升空间。

  独立医学实验室龙头处于业绩加速上升期。2019年前三季度公司诊断服务业务实现收入37.12亿元,同比增长19.47%,继续保持稳定增长趋势,其中国内37家独立医学实验室中已有27家实现盈利,实验室扭亏趋势显著,我们预计未来有望继续保持这样的加速趋势。

  高端检测技术平台不断提升公司行业竞争力。公司持续加码高端项目的布局,携手中科院院士侯凡凡团队成立肾病病理中心、与“NIPT之父”卢煜明团队开展深度合作、与全球基因测序巨头Illumina合作开发第三代NGS系统,公司的行业竞争力有望持续提高。

  风险提示事件:实验室盈利时间不达预期风险,质量控制风险,应收账款管理风险。

  ►【食品饮料-安琪酵母(600298)】范劲松、熊欣慰:三季报点评:经营逐步改善,期待业绩继续回暖-20191023

  事件:2019Q1-3公司实现营业收入55.60亿元,同比增长13.49%;实现归母净利润6.66亿元,同比下降1.21%;实现扣非后归母净利润6.27亿元,同比下降1.74%。其中2019Q3实现营业收入18.46亿元,同比增长17.43%;实现归母净利润2.01亿元,同比增长17.76%;实现扣非后归母净利润1.91亿元,同比增长21.18%。三季度公司经营情况逐渐好转,叠加2018Q3限产和搬迁停产导致利润低基数,2019Q3利润增速明显回暖。

  各业务单元稳健增长,制糖业务收入加速。公司各大业务单元收入增速均超过10%,其中保健品、酿酒业务、YE的收入增速在20%以上。wind显示2019Q3以来柳糖现货合同价同比增速回升至10%左右,受益糖价回暖,公司白糖业务销售加速。2019H1公司制糖业务收入占比为4.6%,2019Q3收入占比提升4.4个pct至9.0%。分地区来看,前三季度国外收入占比为29.1%,主导产品酵母出口收入增幅比国内略快,达到12%,主要系人民币贬值促进出口收入增长。2019Q3毛利率同比微降0.11个pct至33.72%,主要系单三季度低毛利率的制糖业务收入占比提升。

  期间费用率承压,所得税大幅增长。2019Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.82/-0.05/+0.86/-1.17个pct至11.48%/3.31%/4.34%/0.91%。销售费用率上升主要系药品两票制导致销售人员增加;管理费用率持平但金额增长,主要系管理人员增加和海外公司运营费用增加;研发费用率上升系加大研发投入,中间试验试制费增加;财务费用率下降主要系美元升值,埃磅、卢布升值产生汇兑收益。此外,2019Q1-3公司所得税大幅增长52.94%,主要系股份公司和俄罗斯公司所得税增加。

  董事长更换不改百亿目标,积极推动产能搬迁与扩建。新董事长熊总正式就职,公司仍维持2021年百亿目标。公司计划搬迁伊犁工厂根本性解决环保问题,有望在2年内完成。俄罗斯二期扩建工程作为公司国际化战略中的重要项目,有望加快推进。公司长期发展以效益为先,追求高质量发展,将进一步加强费用率控制。新的员工持股和激励方向不变,新董事长由大股东推荐,与国资委层面的交流有望更加顺畅。

  风险提示:食品安全风险;渠道下沉不达预期;新品推广不达预期

  ►【农林牧渔-温氏股份(300498)】陈奇、潘振亚:生猪稳健扩张,黄鸡量利齐升-20191023

  业绩符合预期,三季度生猪价格持续新高、黄鸡量价齐升 :温氏股份发布2019年三季报,前三季度,公司共销售商品肉猪1553.16万头,同比下降4.02%,黄羽肉鸡6.30亿只,同比增长16.57%;实现营业收入483.08亿元,同比增长18.29%;实现归母净利润60.85亿元,同比增长109.84%。我们认为温氏三季报业绩符合预期,受益于三季度生猪价格持续创历史新高、以及黄鸡价格继续景气上行,公司猪、鸡双主业三季度盈利同比大幅改善,进入业绩释放期。

  非洲猪瘟去产能下,三季度猪价持续创历史新高,生猪养殖业务盈利同比大幅改善:非洲猪瘟去产能影响下,三季度全国生猪价格持续创历史新高,截至目前10月下旬,猪价已经接近40元/千克。所以虽然温氏2019年三季度受疫情、留种(出栏下降,单位摊销增多)等影响,商品肉猪完全成本环比有所上升,根据我们测算,2019年前三季度温氏商品肉猪完全成本分别约为13.45元/千克、13.88元/千克、16.00元/千克,但公司生猪养殖业务盈利同比仍大幅改善,三季度盈利约为23.33亿元。产能投建来看,温氏2019年三季度资本开支为31.58亿元,环比大增58.38%;且虽然二、三季度两广地区受疫情影响较大,但公司三季度生产性生物资产为38.44亿元,环比增长17.16%,生猪养殖业务未来出栏高增可期

  猪瘟下肉禽替代需求增加,三季度黄鸡业务量利齐升:二、三季度随着气温回升,浙江安徽及周边的上海等省市均恢复了季节性活禽交易,活禽消费习惯得到满足;且非洲猪瘟下,猪肉短缺也在一定程度上拉动了鸡肉的需求。所以全国黄鸡价格在2019年三季度继续景气上行,温氏黄羽肉鸡业务量利齐升,根据我们测算,三季度盈利约为33.86亿元,2020年维持高景气可期。

  金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升:温氏2019年前三季度实现公允价格变动净收益10.90亿元,同比大幅增长,金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升。主要受到公司旗下全资子公司广东温氏投资有限公司业绩影响,其股权投资项目“三角防务”在2019年上半年实现IPO上市,根据新金融工具准则确认公允价值变动收益7.15亿元。

  生猪稳健扩张,黄鸡量利齐升:温氏作为“公司+农户”模式龙头,在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下(9月生猪、能繁存栏依旧双降,10月全国生猪价格已接近40元/千克),公司三季度生产性生物资产环比增长17.16%,预计2019-2021年商品肉猪出栏量为1900/2200/2500万头、黄羽肉鸡出栏量为8.23/8.23/8.23亿只,归属于母公司净利润为207.82/349.88/226.94亿元,对应EPS分别为3.91/6.59/4.27元。

  风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。

  ►【社服-宋城演艺(300144)】范欣悦、吴张爽:内生增速环比提升明显-20191023

  事件:公司发布三季报,2019Q1-3实现营收22.06 亿元、同减10.71%,归母净利润12.70亿元、同增10.69%,扣非后归母10.96亿元、同减1.47%。基本每股收益0.87元/股。

  点评:

  现场演艺Q3业绩增速环比提升。剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,公司1-9月实现营收18.23亿元、同增17.56%;归母净利润10.07亿元、同增17.98%;扣非后归母9.85亿元、同增19.87%。Q3单季实现营收7.89亿元、同增19.67%;归母净利润4.62亿元、同增24.05%,较H1的13.28%的增速环比提升10.77pct。预计主要受丽江及新项目桂林、张家界快速增长驱动。杭州本部估计在小个位数增长;三亚项目估计微降,主要受高基数及旅游市场整顿的影响。

  花房经营向好,估计Q3盈利0.58亿元。根据公司披露的备考数据推算,前三季度花房重组整体对业绩端的影响金额约2.63亿元,H1合计影响金额约2.4亿元,则Q3产生的投资收益约0.23亿元,以39.53%的持股比例简单推算,花房集团Q3实现净利约0.58亿元。

  六间房出表致毛利率、净利率提升。Q3毛利率79.87%(+6.1pct),销售费用率3.07%(-3.97pct),管理费用率5.65%(+0.57pct),研发费用率0.46%(-1.25pct),财务费用率-0.28%(+0.41pct),期间费用率合计8.90%(-4.23pct)。净利率61.97%(+12.02pct)。毛利率提升,期间费用率下降,主要是因为花房重组、六间房出表所致。

  投资建议:受丽江及新项目桂林、张家界快速增长驱动,现场演艺Q3同增24%。20-22年将有多个新项目集中落地,由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级,引领行业发展,进一步打开成长空间。上调2019/20/21年盈利预测为归母净利润13.94/15.25/17.81亿元;其中现场演艺主业对应归母净利润为10.90/13.91/16.31亿元,同增24.8%/27.6%/17.3%。

  风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。

  ►【教育】范欣悦、吴张爽:新东方Q1FY20:利润率改善超预期-20191023

  点评:

  同比扩容24%,利用率提升。截至Q1末(2019.8.31),公司旗下网点数达到1261个(培训中心1166个、学校95个),较去年同期净增161个、较上季度末净增7个。教室面积同比增长24%,环比增长3%,而收入同增29.7%(RMB),意味着网点的利用率提升。

  收入增速接近指引上限。Q1营收同增24.6%(USD),接近22%~25%的增速指引的上限,其中教育培训业务收入9.97亿美元、同增25.0%。K12培训业务收入同增35%(USD)/40%(RMB);其中优能中学收入同增33%(USD)/38%(RMB),泡泡少儿英语业务收入同增38%(USD)/44%(RMB)。

  暑期促销续班率提升明显。报名人次达260.92万、同增50.4%,增速高于往常主要是因为自去年11月开始,教育培训行业按照新规执行不超过3个月的收费周期所致,若剔除收费周期变化,估计报名人次增速约30~35%。ASP方面,课程ASP同减13%(USD),增速下降主要是因为K12业务收费周期调整;小时ASP整体同增5%(RMB),其中优能中学同增7%(RMB),泡泡少儿英语同增9%(RMB),出国留学考试培训同增7%(RMB)。暑期促销效果良好,定价翻倍情况下招生人次仍同增8%至82万,续班率提升约5%至59%。

  营业利润率持续提升。成本端,营业成本同增19.8%至8.26亿美元,毛利率59%(+1.7pct);费用端,销售费用率9.4%(-2.1pct),管理费用率26.5%(-0.7pct)。规模效应及运营改善下,营业利润率23.0%(+4.2pct), Non-GAAP营业利润率(剔除股权激励费用)24.0%(+3.6pct),连续3个季度持续提升(FY19Q3、Q4分别提升1.1和0.9pct)。归母净利润2.09亿美元、同增69.6%;Non-GAAP 归母净利润2.30亿美元、同增25.0%。

  投资建议:K12教培市场经历了去年的集中整顿后,证照不齐全、经营不规范的小机构关停整改,市场份额逐渐向头部机构集中。新东方作为K12教培龙头,受益行业集中度提升趋势,学生人次和收入保持稳健增长,同时规模效应及管理改善作用下利润率边际提升。

  风险提示:教培行业监管加强的影响;线下扩张速度不及预期。

  ►【钢铁-中信特钢(000708)】笃慧、曹云:盈利继续逆势上涨-20191023

  业绩概要:公司公布2019年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入570.23亿元,同比增长4.65%;归属于上市公司股东净利润36.66亿元,同比增37.33%,折合EPS为1.23元。其中三季度单季收入186.91亿元,同比降8.26%,归属于上市公司股东净利润12.34亿元,同比增5.71%,折合EPS为0.42元;

  财务分析:三季报是公司收购兴澄特钢后第一次合并报表,缺失二季度单季盈利数据,故以下分析对比更多基于同比情况。公司2019年1-9月综合毛利率17.26%,同比增2.59%,其中三季度综合毛利率15.94%,同比增0.97%。1-9月期间费用率7.77%,同比增0.54%,而三季度期间费用率为7.27%,同比基本持平,三季度期间费用率相对略低,或源于财务费用和管理费用进一步降低;1-9月净利润率7.32%,同比增1.75%,其中三季度净利率7.52%,同比增0.98%;

  三季度盈利继续逆势上扬:在合并报表之前,今年上半年归母净利润同比增15%,而合并报表后,1-9月归母净利同比增37%,公司盈利均逆势上扬。业绩亮眼一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的,自身抵御周期能力较强,即使钢铁行业景气度下行期间,依然能够做到产销、盈利稳定;另一方面,在实现集团特钢资产整体上市后,中信特钢产能达到1300万吨,成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小,且中高端优质客户相对稳定,此外,兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低采购成本,合理调配库存,提高整体安全边际;

  拟参与竞买兴澄特钢13.5%股权:泰富投资拟通过江苏省产权交易所公开挂牌转让兴澄特钢13.5%股权,挂牌转让底价36.18亿元,公司目前持有兴澄特钢86.5%股权,为收购兴澄特钢剩余股权,公司拟参与竞买兴澄特钢13.5%股权。若此次公司竞买成功,有利于提高公司资产质量,增强持续盈利和公司市场竞争力,符合公司长远发展;

  投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,我们看好后期青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥。预计公司2019-2021年实现归母净利49.2亿元、51.24亿元及53.15亿元,同比增26.96%、4.13%及3.73%,折合EPS为1.66元、1.69元及1.77元;

  风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;竞买13.5%股权进展不及预期。

  ►【钢铁-三钢闽光(002110)】笃慧、邓轲:三季度盈利回落至2017年上半年水平-20191023

  业绩概要:公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入318.2亿元,同比增长18.6%;实现归属上市公司股东净利润28.25亿元,同比降低45.5%;扣非后归母净利润为27.67亿元,同比降低36.2%。今年前三季度EPS为1.15元,单季度EPS分别为0.39元、0.49元、0.27元;

  三季度盈利回落至2017年上半年水平:今年以来,虽然在地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然稳健,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40%-75%。三钢业绩回落幅度低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。分季度来看,三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,同时8月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌。从行业层面来看,三季度盈利达年内新低,与2017年上半年水平相当,根据我们的测算,考虑到原材料库存周期,行业层面螺纹钢前三季度单季度吨钢毛利分别为542元、640元和315元。公司产品以建材为主,三季度归母净利润环比下降46%,与行业趋势基本一致。从毛利率角度来看,公司三季度销售毛利率基本已回落至2016年平均水平,主要由于较低盈利水平的闽光云商业务的展开摊薄了销售毛利率,体现为在三季度钢价整体环比回落的背景下,公司三季度营收环比增长近22%;

  沿海发展战略稳步落实:公司通过竞拍取得的山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),目前资产交割已完成,与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势。另外,对集团罗源闽光的整合已提上日程,继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,公司总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰;

  投资建议:公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势。下游需求依然稳健,环保限产有所加严,供需面偏强行业盈利有望企稳,宏观预期修复背景下钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为1.46元、1.56元和1.67元;

  风险提示:框架协议无法履行,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。

  ►【建材-海螺水泥(600585)】孙颖、祝仲宽(研究助理):Q3继续实现同比正增长,价值王者看长做长-20191023

  事件:10月22日,公司公布了2019Q3报告,Q1-Q3实现营业收入1107.56亿元,同比增加42.37%;实现归母净利润238.16亿元,同比提高14.96%。其中,Q3单季度实现营业收入391.13亿元,同比提高22.04%;实现归母净利润85.56亿元,同比提高10.06%。

  我们认为公司的三季报符合预期。三季度公司以量补价,单季度利润继续实现同比增长,彰显了龙头的盈利能力。

  销量:我们预计公司Q3单季度自产自销量实现约10%的增长。一方面,房地产受益今年较好的新开工,以及施工增速回暖,基建端从三季度开始持续回暖;另一方面,来源于公司国内外产能扩张,包括2018年4台、2019年1台水泥磨相继建成投产,收购广英水泥,以及海外产线建成投产。

  吨毛利:我们测算公司Q3自产水泥吨毛利144元,同比小幅低于去年7元。由于三季度中南地区雨水天气偏多,以及贵州等地水泥价格下滑,叠加成本端同比的提升,我们测算Q3吨毛利同比小幅下滑7元至144元。

  行业进入成熟期,公司进入收获阶段,未来“重资产”属性逐步弱化,充裕弹药与杠杆空间为未来横向整合奠定基础。我们测算公司的净现金到今年年末有望接近600亿元。充足的在手现金能够为下一轮并购整合奠定良好基础。水泥行业的同区域并购,行业横向整合是具备协同效应的,在被并购公司估值相对低估的情况下,海螺未来的整合有望大幅提升公司的实际价值。

  平台销售量持续提升,销售控制力进一步加强。2018年以来公司为主导的贸易平台业务范围持续扩张,贸易量增长明显,2018年贸易总量达到7000万吨,而2019H1就达到了5700万吨,我们预计全年有望超过1亿吨。2019H1通过平台贸易的吨价格约为346元,但基本不贡献实际利润。公司对于销售渠道的把控力进一步增强,市场控制能力与份额持续提升;同时公司将旗下部分工厂的销售口径转入海中建材贸易有限公司,带动公司收入较快增长。

  投资建议:

  水泥行业的供需韧性将贯穿2019。当前存量需求仍处高位、叠加“逆周期”调节或将在2019年带来需求端较强的韧性;而供给端受到行政化强约束导致供给曲线增长被抑制,虽然供给端行政化约束在2019年可能会出现边际上的松动,但是行业对于产能自发调节的极强能力将会使得在需求大幅下滑、供给约束彻底失效之前对行业盈利中枢起到稳定作用。我们认为本轮行业盈利的下行周期会更长而平缓。

  从海螺水泥自身而言,成长空间仍然较大,资产价值亟待发掘。公司资产价值高,具备中长期可持续发展的基础,安全边际充足。首先,近年价值逐渐得到重估的石灰石资源是海螺资产负债表中的“一座金山”,而公司所处市场、资源禀赋和“T型”产能布局奠定了公司不可复制的成本优势和市场基础。未来即便水泥需求出现下滑,行业进入新一轮洗牌,海螺近年逐渐增强的竞争优势和行业集中度的提升也划定了公司极强的盈利安全边际,我们认为下一轮盈利的底部也会比2015年周期底部高。公司未来发展空间看点连连。近年积极开拓骨料市场,加强全产业链控制,按照规划到2020年公司将力争实现至少1亿吨/年的骨料产能。而在极强的资源禀赋导致海螺水泥发展骨料业务具备极好基础和较大潜力。而公司海外拓展步伐加快,全球布局降低企业经营风险。海螺水泥计划到“十三五”末海外新建产能5000万吨。从国内走向国际,海螺水泥借“一带一路”的东风逐步走向国际化,通过全球布局实现持续扩张。同时近年来在手资本的积累和资产负债表的不断优化,为公司在未来行业下行期的持续整合打下极强基础。而在下一轮洗牌后的海螺销量有望超过4亿吨,实现持续的逆势扩张。

  海螺水泥是天然的价值土壤。我们建议投资者从公司内在价值角度出发,看长做长;这也符合成熟市场水泥行业投资的趋势与规律。基于我们一贯的观点,随着传统产业逐渐退出我国经济增长主舞台,水泥行业向龙头集中的大趋势不会发生变化。在未来需求强刺激和供给侧约束逐渐退潮的过程中,是海螺等水泥龙头企业的资金结构重要的转变期,近2-3年追求供给侧驱动带来ROE回升的资金会逐渐撤出,而对于投资时长不敏感、追求长期行业格局趋势确定性的和资金则会越来越多。从海螺的预期持有期收益来看,我们认为随着行业需求进入下行通道,实质性的产能去化能够逐步推进,海螺作为行业龙头将明显受益于集中度的提升。

  由于公司具备的资源禀赋和战略地位造就的成本优势是很难超越的,公司盈利的稳定性和确定性在水泥股中是表现最出色的,目前公司扣除净现金后潜在的回报率非常具有吸引力。而未来再经历过一轮周期之后的海螺,市场份额能够继续提升,盈利能力仍将回到较高水平;同时公司将也在未来逐渐加强分红,提升价值属性。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,虽然以年的时间维度看,后续价格和盈利有回归均值可能,但是资产端的安全边际已经逐渐明晰,我们仍然建议看长做长,长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。

  风险提示:1. 宏观经济风险; 2. 供给侧改革退出

  ►【计算机-苏州科达(603660)】何柄谕:Q3收入侧边际改善显著,公司加大研发销售投入-20191023

  投资事件:公司发布三季报:(1)前三季度实现收入17.25亿元,同比增长 11.87%;归母净利润 2292.73万元,同比下滑 83.64%;扣非归母净利润 1491.66万元,同比下滑88.83%。(2)第三季度实现收6.40亿元,同比增长15.17%;归母净利润 1238.43万元,同比下滑 74.59%;扣非归母净利润 773.44万元,同比下滑83.53%。

  第三季度收入侧边际改善显著,由于加大研发销售投入,利润侧暂时承压。2019年第三季度公司收入增速15.17%,高于第二季度的0.28%,且高于上半年的10.01%,收入开始加速增长,边际改善显著。但由于公司战略布局加大研发投入和市场渠道建设投入带来费用较高增长,导致利润侧暂时承压。

  可转债项目获批,助力产品体系升级和营销体系建设。公司可转债项目已获证监会批复,核准公司向发行面值51,600万元可转换公司债券,期限6年。募投项目分别是视频人工智能产业化项目(拟使用募集资金1.62亿元)、云视讯产业化项目(1.38亿元)、营销网络建设项目(6600万元)和补充流动资金( 1.5亿元)。财经新闻募投项目旨在加大对公司视频会议和视频监控两大产品体系的研发投入,打造基于人工智能、云计算的新型产品体系,并且助力公司营销网络建设,积极推进营销网络的逐步下沉和强化渠道管理。

  公司加大战略性的研发投入,新产品丰硕,奠定未来高增长基础。AI、大数据、云计算等技术对各行业影响加剧,视频会议、视频监控和视讯融合等领域新需求不断涌现。面对行业跨越式的技术变革,公司战略性地加大研发投入,前三季度研发费用达4.99亿元,占收入比例高达28.91%,同比增速高达21.20%,远高于收入增速11.87%。今年以来公司新产品和解决方案不断推出,比如新一代大数据指挥中心解决方案、第三代感知型摄像机、多功能网呈、智慧检查站解决方案等。

  风险提示:业务发展不及预期,募投项目落地缓慢

  ►【传媒-吉比特(603444)】康雅雯、朱骎楠:三季报点评:业绩优异,期待新品上线

  《问道》手游继续维持高流水,新上线产品表现出色,带动业绩整体继续高增长。《问道》手游二季度三周年大庆后三季度流水略有下降,但整体仍维持相对稳定,iOS畅销榜单排名在40名左右,9月底的新资料片上线名左右。新产品方面,三季度上线解谜手游《人偶馆绮幻夜》、日式像素风RPG《伊洛纳》、解谜手游《永不言弃:黑洞!》以及3V3对战手游《原力守护者》,雷霆平台的发行能力持续得到验证。

  期间费用率维持稳定。

  1)销售费用:前三季度为1.72亿(YoY+110.67%),销售费用率为11.1%,较半年报10.35%略有提升,财经新闻三季度单季为0.62亿(QoQ+10.7%),我们认为主要是由于新游戏上线推广开支略有增加;

  2)管理费用:前三季度为1.09亿(YoY+34.32%),管理费用率为21.78%,较半年报增加0.82个百分点,单季度为0.37亿(QoQ-2.6%),增长主要来自于深圳、广州大楼转固带来的折旧费用增加和管理人员薪酬增加;

  3)财务费用:前三季度为-0.2亿,公司无短期借款,利息收入较多,财务费用控制得当。

  资金储备充沛,现金流情况良好,研发投入继续增长。公司账面货币资金7.07亿,理财产品10.18亿,前三季度经营活动产生的净现金流达到8.82亿(YoY+44.4%),前三季度研发投入为2.29亿(YoY+16.2%)。储备产品丰富,10月24日即将上线Roguelike手游《失落城堡》,后续还有《石油大亨》、《魔渊之刃》、《冒险与深渊》、《四目神》、《爱丽丝的精神审判》、《双镜之城》、《魔法洞穴2》以及M68系列游戏待上线。

  盈利预测与估值:我们预计公司 2019~2021 年营收分别为 20.57 亿、23.23 亿、26.59 亿,同比增长 24.29%、12.94%、14.48%,归母净利润 8.60 亿、9.79 亿、11.37 亿,同比增长 18.90%、13.84%、16.17%。公司坚持长线运营与差异化竞争的策略,在 MMO、Roguelike、二次元等多品类均有突破,后续新品还包括了解谜、沙盒、SLG等新的品类,产品线不断丰富,保证业绩持续稳定增长,建议积极关注!

  风险提示:1)存量游戏流水下滑超预期;2)新游戏上线不达预期风险。

  ►【电新-恩捷股份(002812)】苏晨、邹玲玲:隔膜盈利环比提升,拟降低捷力收购对价加速整合-20191023

  事件:(1)公司发布2019年三季报:①前三季实现收入21.06亿,同比+29.88%;归母净利润6.32亿,同比+95.80%;扣非归母净利润5.53亿,同比+252.77%;经营现金流净额2.05亿;②单季度看,2019Q1/Q2/Q3收入分别为6.56/7.22/7.28亿元,Q3同比+12.51%,环比+1%;Q3归母净利润2.43亿元,同比+50.53%,环比+37.5%;19Q3扣非归母净利润为2.31亿元,同比+82.37%,环比+60.93%;Q3单季综合毛利率46.41%(环比提升4.02%,同比提升3.34%);Q3单季经营现金流净额0.88亿。业绩略超预期。(2)发布《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让协议之补充协议》 公告,拟降低收购对价至18.008 亿元,取消原协议“第 6 条 业绩对赌” 约定的业绩对赌。

  供货海外锂电龙头供应链,单平米盈利Q3环比大幅提升。Q3单季度收入7.28亿,同比+12.51%,环比+1%,扣非净利润2.43亿,同比+50.53%,环比+37.5%。我们预计子公司上海恩捷前三季净利润约6.42亿元(19H1为4.08亿),对应19Q3其净利润约2.3亿元,扣非净利润为2.22亿元,我们预计Q3湿法隔膜出货量约1.9亿平米,对应Q3单平米净利超1.1元/平米,环比Q2大幅提升。主要系Q3单季度开始向海外锂电龙头客户出货,且海外客户单平米净利更高,同时Q3费用端环比下降明显,带来单季度盈利提升。

  费用率环比Q2下降:公司19年前三季度期间费用为11.69%%,销售/管理/财务费用率分别为2%/7.34%/2.28%,其中19Q3销售/管理/研发/财务费用分别为:0.14/0.15/0.25/0.08亿元,分别同比+26.82%/-22%/+6%/+149%,费用率分别为:1.96%/2.08%/3.44%/1.16%,期间费用率环比减少6.52个PCT,三项费用合计环比减少约4600万(其中管理费用2000万、财务费用2100万),部分是由规模化效应带来费用下降。

  降低收购对价,取消对赌协议,加速收购整合。公司拟以18亿元收购苏州捷力100%股权,并取消前次协议约定的业绩对赌(原对赌协议为19-21年捷力净利润分别为1/1.5/2亿元)。我们认为此举降低收购成本,同时取消对赌协议,一方面由于双方在湿法隔膜业务如动力类有共同客户,在对赌业绩结算时或有操作难度,更重要地是取消对赌将可更有利于公司对捷力加速收购整合,将恩捷在成本、管理、规模化优势向捷力快速导入,在客户上形成协同效应,增强盈利能力。

  投资建议:作为湿法隔膜全球龙头,公司拟收购苏州捷力,大力拓展消费领域,行业议价权提升。未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。考虑公司供货海外盈利提升,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年将分别实现净利润9.2/13.6/18亿元。

  风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期

  ►【电新-良信电器(002706)】苏晨:业绩符合预期,持续稳健增长-20191022

  营收与业绩持续稳健增长,扣非增速较高原因系同期存在政府补贴。公司2019年上半年营收与扣非归母净利润分别为9.45/1.55亿元,增速分别为17.84%/15.02%;公司三季度延续增长趋势,单三季度营收与扣非归母净利润增速分别达32.06%/22.70%。其中单三季度扣非归母净利润增速较高原因系2018年8月存在约1700万政府补贴。

  期间费用管控良好,坚持高研发投入。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为1.80/1.72/-0.02亿元,三费费率分别为11.99%/11.41%/-0.12%,期间费用率为23.27%,同比下滑0.45pct,期间费用管控良好。公司单三季度研发费用0.38亿,同比增长12.72%,研发投入占比为6.80%;前三季度研发费用为1.13亿元,同比增长18.35%,研发投入占比维持在7.5%左右。

  对标大客户,房地产与通信领域预计延续良好增势。2019年上半年公司终端电器、配电电器、控制电器业务推进顺利,增速分别为7.49%/+19.97%/22.90%。2019年前三季度国内房地产固定资产投资额累计增速为10.10%,公司专注万科、碧桂园等大客户;国内5G建设持续加速,公司与华为合作,在5G断路器领域取得领先优势,预计三季度公司在房地产、通信等领域延续良好增势。

  海盐开工,为百亿目标奠定基础。2019年9月公司海盐生产开工,该项目总投资约11亿元、占地206亩,将助力公司实现年产值100亿目标,并完善供应链布局、提升产品质量、降低生产成本。

  投资建议:公司为国内高端低压电器领先品牌,在通信、新能源、地产等领域优势明显,当前受益于5G、新能源、电动车、智能家居等需求放量,预计公司2019-2021年归母净利润将分别达2.88/3.54/4.37亿元,EPS分别为0.37/0.45/0.56元。

  风险提示:宏观经济增速不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨

  ►【军工-新雷能(300593)】苏晨、李聪(研究助理):军工、通讯双主业驱动,业绩实现高速增长-20191023

  事件:10月22日,公司发布2019年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收5.57亿元,同比增长67.16%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长50.84%。其中第三季度实现营收1.95亿元,较去年同期增长45.94%;实现归母净利润0.23亿元,同比增长82.63%。前三季度加权平均ROE 8.18%,同比提升2.34个百分点。

  公司业绩高速增长,内部治理效率提升。前三季度公司实现营业收入5.57亿元,同比增长67.16%,主要由于公司产品下游需求规模扩大,订单增加,以及永力科技合并期间不同,其中永力科技在去年仅并入9月报表,今年并入了1-9月。公司前三季度整体毛利率为42.77%,同比下降2.72个百分点,我们认为主要是受永力科技毛利率相对较低影响。虽然公司并购后规模扩大,营业收入大幅增长,加之实施股权激励计划产生费用,但各项费用同比增长皆慢于营收增速,期间费用率同比下降2.37个百分点至32.15%,可以部分反应出公司内部治理效率提升。

  预收账款同比增长50%,看好公司全年业绩高速增长。公司前三季度应收账款和票据仅小幅增长7.87%,应付账款同比增长10.99%,资产周转率同比提升8个百分点,反应出公司运营效率提升;预收账款同比增长50.80%,表明公司在手订单仍然较多。前三季度由于采购现金支出同比增长幅度大于销售现金收入,经营性净现金流同比下降5.65%,我们认为这是随着报告期成本增长快于营收增长的正常变化;由于去年同期并购永力科技产生大量投资现金流出,今年没有此项投资开支,前三季度整体净现金流实现同比增加28.94%。

  军工、5G通讯需求旺盛,公司未来发展前景广阔。军用电源领域,由于国防开支,尤其是装备开支,近些年保持较快增长趋势,在国防信息化建设不断加强的背景下,装备的电子化程度有望进一步提升,带动军用电源终端需求稳定增长。此外,贸易保护主义浪潮亦给国内电源厂商带来了广阔的替代性市场空间。通信电源领域,随着全球5G正式商用,基站等通信设备建设逐渐提速,同时配套电源产品性能要求提升,增加高端通信电源需求。公司合作多年的客户有中信通、三星电子和诺基亚等,进入基站设备制造商的供应商体系有望助力公司充分享受5G红利。

  风险提示:新品研发风险;客户集中风险;同业竞争风险。

  存量博弈下的结构性机会:大消费与高科技

  特别声明

  重要声明

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